信维通信定增有无圈钱之嫌？募资额占净资产近八成 60亿项目可行性分析现“数据黑箱”

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：信维通信一边是股价遭爆炒，一边是业绩增长乏力，在股价与业绩错配背景下，公司是否在借助定增杠杆撬动未来增长新叙事？那公司现有产能利用率、在手订单、下游市场容量是否可以支撑其60亿定增规模？其定增募资额又是否合理？颇为意外的是，公司巨额定增项目可行性分析“讳莫如深”，即仅简单“字面”定性给出乐观结论，而核心数据却是“黑箱”。公司60亿定增规模有没有圈钱之嫌？值得注意的是，实控人已经抛出计划减持公告。

　　近日，信维通信抛出60亿定增引发市场关注。

　　公告显示，公司拟向不超过35名特定对象发行股票，募资总额不超过60亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于商业卫星通信器件及组件项目、射频器件及组件项目、芯片导热散热器件及组件项目。

　　颇为值得关注的是，信维通信此次定增规模较大。截止去年前三季度末，公司净资产为76.79亿元，此次定增金额净资产占比近八成左右。

　　用定增杠杆换新的增长叙事？定增一把拟募60亿

　　信维通信主营业务包括天线及模组、无线充电模组及相关产品、 EMI/EMC 器件、高精密连接器、声学器件、汽车互联产品、被动元件等，客户涵盖全球知名科技企业，应用领域包括消费电子、商业卫星通信、智能汽车、物联网/智能家居等。

　　首先，有没有以定增杠杆讲一个新增长的宏大的叙事？

　　自去年12月23日，公司受商业航天、卫星概念等题材共振，信维通信的股价一度遭爆炒，公司期间涨幅一度翻倍。在公司股价遭爆炒之际，随即公司实控人也抛出减持计划。1月12日晚间，信维通信披露公告称，彭浩计划在公告披露之日起15个交易日后的3个月内（2026年2月3日至5月2日）以集中竞价的方式减持其持有的不超过963.76万股公司股份，即不超过公司当前总股本（剔除公司回购专用证券账户中的回购股份数）的1%。

　　反观业绩层面，公司基本面并不佳。报告显示，公司前三季度营业收入为64.62亿元，同比增长1.07%；归母净利润为4.86亿元，同比下降8.77%；扣非归母净利润为4.29亿元，同比增长4.69%。公司整体出现业绩增长乏力，利润开始负增长。

　　与此同时，近年公司的ROE并未超过10%。去年前三季度，公司ROE跌至仅为6.34%，而2024年为9.05%。

　　综上，若仅从公司基本面看，似乎高股价难以支撑高市值。值得注意的是，目前，信维通信股价较高点回撤超30%。

　　一边是公司股价爆炒，一边是公司基本面较弱，这种背景下信维通信或需要一个新的增长预期差。事实上，公司此次定增的新业务扩张募资额占比近七成。

　　信维通信此次募集资金主要用于三大项目，其中商业卫星通信器件及组件项目，被视为公司第二增长曲线的航天赛道，也是为本次定增的主要募投项目，该项目的总投资约35.63亿元，拟用募集资金投入28.5亿元，占此次募集金额之比为47.5%；传统射频主业扩产射频器件及组件项目，总投资28.53亿元，拟募集资金投入21.5亿元，占此次募集金额之比为35.8%；芯片导热散热器件及组件项目总投资为11.69亿元，拟用募集资金10亿元，占此次募集额之比为16.7%。

　　对于此次，定增目的，公司称：

　　其一，持续加大生产投入，巩固“第一增长曲线”领先优势。即随着业务规模稳步扩大，现有产能已难以匹配下游客户持续增长订单需求的情况已经成为了制约公司发展的瓶颈。因此，本次发行将助力公司有效突破产能限制，保障对高端产品与前沿技术的持续投入，通过规模化生产进一步摊薄成本、提升产品性价比，从而巩固并夯实公司在智能终端射频天线“第一增长曲线”上的领先优势。

　　其二，推动有竞争力的新产品线落地，驱动“第二增长曲线”快速成长，在巩固夯实“第一增长曲线”领先优势的同时，公司正加速开辟以新产品、新技术为核心的“第二增长曲线”，重点将商业卫星通信、新型射频器件及芯片导热散热领域已取得的技术突破转化为规模化量产能力，构筑新的业绩增长引擎。

　　具体而言，在商业卫星通信领域，公司将在已实现批量供货的高频高速连接器基础上，进一步拓展阵列天线及模组等新产品；在射频器件领域，公司以毫米波雷达天线组件为发力点，深入布局智能汽车自动驾驶赛道，把握智能网联汽车自动驾驶技术升级带来的历史发展机遇；在芯片导热散热领域，公司将由器件供应商向解决方案提供商升级，通过拓展TIM材料业务，提供“TIM+散热器件”组合方案以增强客户粘性。因此，本次发行将有力推动公司以上领域业务快速发展，填补国内相关领域空白、拓展新的应用场景与客户群体，从而为公司构建长期可持续的增长动力，有力驱动“第二增长曲线”快速成长。

　　有没有圈钱之嫌？

　　上述叙事可信度如何？信维通信现有产能利用率、在手订单、下游市场容量及竞争格局以及新增产能规模合理性以及产能消化等情况又如何？这些关键信息或是投资者作为投资决策的重要依据。

　　颇为意外的是，信维通信的预案目前对三大项目的“效益贡献”更多停留在文字层面，缺乏相关关键变量数据支撑。在可行性分析报告中，信维通信三大项目关于项目收益情况均以“经可行性论证及项目收益测算，本项目具有良好的经济效益。项目实施后，能够为公司带来稳定的现金流入，提升整体盈利能力。”相同话术进行机械“复制粘贴”。

　　作为对比，我们搜集近期A股进行定增募资公司比较，如英威腾3月14日发布的定增预案显示，在论证募投项目可行性时，其充分披露产能消化空间情况；又如德明利在3月7日发布的可行性报告中，也明确给出项目IRR等核心指标情况。

　　根据《再融资业务若干问题解答》（2020年6月修订）文件显示，关于本次募投项目的预计效益，有何具体监管要求，监管明确指出，为便于投资者更好地理解募投项目实施对发行人未来盈利的影响，其鼓励发行人根据实际情况披露募投项目实施的预计效益，预计效益的披露应建立在合理依据的基础上。对于披露预计效益的募投项目，上市公司应结合可研报告、内部决策文件或其他同类文件的内容，披露效益预测的假设条件、计算基础及计算过程。发行前可研报告超过一年的，上市公司应就预计效益的计算基础是否发生变化、变化的具体内容及对效益测算的影响进行补充说明。发行人披露的效益指标为内部收益率或投资回收期的，应明确内部收益率或投资回收期的测算过程以及所使用的收益数据，并说明募投项目实施后对公司经营的预计影响等等。

　　可以看出，尽管监管没有强制要求但鼓励相关公司披露相关项目如预期收益率等核心数据。至此，我们疑惑的是，为何信维通信对如此巨额项目可行性分析时相关数据讳莫如深？

　　信维通信是否对股东回报是否友好

　　公司此次向特定对象发行股票数量按照募集资金总额除以发行价格确定，同时不超过本次发行前公司总股本的30%，即不超过290，270，591股（含本数），最终发行数量上限以深交所审核通过并报中国证监会同意注册的数量为准。在前述范围内，最终发行数量由股东会授权公司董事会根据中国证监会、深交所相关规定及实际认购情况与保荐机构（主承销商）协商确定。若公司股票在关于本次向特定对象发行的董事会决议公告日至发行日期间发生除权、除息事项，或者因股份回购、员工股权激励计划等事项导致上市公司总股本发生变化，本次向特定对象发行的股票数量上限将进行相应调整。

　　以2025年前三季度数据为基准，信维通信在净利润不变的前提下实施60亿元定增、增发约2.90亿股（股本增幅约30%）后：公司每股净资产将由约 7.93 元/股 提高到约 10.87 元/股，增长约 37%；而净资产收益率（ROE）将由约 6.33% 降至约 3.55%，稀释约 44%；每股收益（EPS）将由约 0.50 元/股 降至约 0.39 元/股，摊薄约 23%。

　　需要指出的是，公司60亿定增项目为3年。换言之，公司未来能否定增换增长短期或不能证伪，但短期对每股收益摊薄却是肉眼可见。

　　需要补充的是，根据公司公告自身给出的测算显示，按照2025年全年度，每股收益率摊薄比例似乎不大，仅为7%左右。

　　此外，本次募集资金投资项目建成后，固定资产、无形资产将大幅增加，公司每年将新增大额折旧摊销费。如果募投项目不能按照原定计划实现预期经济效益，新增折旧摊销费用也将对公司业绩产生一定的不利影响，如公司本次募投项目经营失败，未能给公司带来收益，则公司存在因折旧摊销费用大量增加而导致业绩下滑的风险。

　　值得注意的是，公司募巨额资金，但股东回报似乎较为“吝啬”。公司2022年、2023年和2024年的现金分红分别为4837.84万元、9675.69万元和4762.34万元。最近三年累计现金分红仅约1.93亿元，占三年归母净利润（18.32亿元）的比例仅为10.52%。

责任编辑：公司观察